私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发(fā)行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所投资的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理(l俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统安(ān)全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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