事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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