原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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