5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一见字如晤,展信舒颜，展信安的用法定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的(de)框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价见字如晤,展信舒颜，展信安的用法值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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