2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释dù)重(zhòng)视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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