来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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