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鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ong>日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的p>

　　存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？