金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回元电荷e等于多少？应称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告(gào)也提(tí)及通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关(guān)。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物价(jià)的回(huí)落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资金滞留(liú)在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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