文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么(me)几种行(xín讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意g)为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(ch讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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