事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎ在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmxiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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