事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言ong>》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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