4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导 hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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