金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)祈使句例子英语，祈使句例子10个，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(z祈使句例子英语，祈使句例子10个hì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初祈使句例子英语，祈使句例子10个以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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