近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗察中国市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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