调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格(gé)，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年(nián)看工冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季度调油需求增(zē冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ng)加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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