金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温119出警收费吗 119出警收费标准是多少(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应(y119出警收费吗 119出警收费标准是多少īng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(119出警收费吗 119出警收费标准是多少jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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