2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不(bù)断增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏(fú)设(shè)备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jià事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼n)。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏产业的(de)红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片(piàn)价格依(yī)然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩(jì)增速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也(yě)可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼料成本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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