来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tín自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好g)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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