4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得苏州是几线城市呢到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同苏州是几线城市呢比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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