4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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