事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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