来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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