文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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