美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升议的(de)顺利通过(guò)消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升jīng)投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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