金融界5月(yuè)15日消息 央行今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能(néng)下调，但是(shì)机(jī)构分析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公(gōng)开(kāi)表示目前实际利率的水平是比较合(hé)适，且(qiě)4月(yuè)28日政治局会议对一(yī)季度(dù)的经(jīng)济复苏给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下(xià)周缴税(shuì)周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调，四(sì)大国有银(yín)行(xíng)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)和通(tōng)知存款自(zì)律上限下调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定(dìng)存款和(hé)通知存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)下调有助于缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)偏窄的问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近(jìn)期部分(fēn)银行调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的进一(yī)步深(shēn)化。本轮存款利(lì)率调降背后的(de)原(yuán)因，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观(guān)上可减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)是这(zhè)并不足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产(chǎn)流入(rù)。

secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上(shàng)不(bù)算降息，属于(yú)“利(lì)率市(shì)场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地(dì)中小银行(xíng)（地方(fāng)农商(shāng)行为(wèi)主）发布公(gōng)告(gào)下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限将下调，引(yǐn)发“降息(xī)潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整(zhěng)取）依(yī)然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮(lún)银行存款利(lì)率调降严格意义上并(bìng)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片非真的(de)降息(xī)。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款利率(lǜ)调降也(yě)属于(yú)“利(lì)率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。一、2023年(nián)初(chū)的(de)人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流(liú)出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二(èr)、资金杠(gāng)杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利率调(diào)降一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)可以疏通流(liú)动性淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程。三(sān)、MLF等(děng)政(zhèng)策利率接连调降后(hòu)，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行(xíng)为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我(wǒ)们认(rèn)为，这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融(róng)资(zī)产流入；回归基(jī)本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将利好高股息资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮(lún)银(yín)行下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以(yǐ)降低负债端成本，保(bǎo)护银行净息(xī)差。当前流动(dòng)性(xìng)淤(yū)积仍(réng)未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利(lì)率调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更(gèng)多转化(huà)为消(xiāo)费。但我们(men)觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认(rèn)为(wèi)消费环(huán)比修复最快的时(shí)候(hòu)已经过(guò)去。再回(huí)归经济(jì)基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味(wèi)着长(zhǎng)端利(lì)率仍有望(wàng)继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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