调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(y陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处ú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国调油(yóu)需(xū)求的(de)预期边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处(jí)大(dà)可能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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