来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fè刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音i)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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