金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来(lái)的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了(le)食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中name是什么意思 name是姓还是名食(shí)品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观(guān)上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未(wname是什么意思 name是姓还是名èi)消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续(xù)修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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