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俄罗斯是资本主义还是社会主义沿着三条投资范式，“中特估”重点关注方向有这些

　　一、“中(zhōng)特估(gū)”投(tóu)资范式(shì)之一：低估值、高分红

　　低(dī)估(gū)值、高分红，是包(bāo)括(kuò)能源(yuán)链、“一带一路”和运(yùn)营商在内的“中特(tè)估(gū)”方向最鲜明的共同(tóng)特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来(lái)的大(dà)幅上(shàng)涨后，当前这些板块(kuài)估(gū)值仍处于(yú)历史平均(jūn)水平附近。2）与此同(tóng)时(shí)，能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商(shāng)股息率显著高于(yú)市场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资范式之二：政(zhèng)策的(de)持续支撑和催化

　　政(zhèng)策持续支撑(chēng)和催(cuī)化，成(chéng)为“中特(tè)估”中“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商板块修复的重要(yào)驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带(dài)一路”十周年之(zhī)际，从(cóng)沙伊和(hé)解(jiě)、中俄深化合(hé)作联(lián)合声明(míng)、中巴联合声(shēng)明等，以及(jí)后(hòu)续5月召(zhào)开在即的(de)第(dì)三届“一带一路”国(guó)际(jì)合作(zuò)高峰(fēng)论坛，“一带(dài)一路”相关(guān)利好不断，板块行情得(dé)到催化(huà)。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数字(zì)经济(jì)上升(shēng)为(wèi)国家战略，相关政策密集出台(tái)。今年国务院改组又新设国家数据局(jú)。运营商(shāng)作为“数(shù)字经济”的(de)基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预(yù)期

　　2023年(nián)中国(guó)复苏+人民币升值的全年宏观(guān)主线驱动盈利能(néng)力修复，带动能源(yuán)链整体性上涨。1）能(néng)源产业链作(zuò)为原材料高度依赖海外供应、同时(shí)下游(yóu)需(xū)求基(jī)本集中在国内市场(chǎng)的方向(xiàng)之一，将充分(fēn)受(shòu)益(yì)于人民币升值的宏(hóng)观趋势。2）中国经济(jì)复苏，下游(yóu)领(lǐng)域需求(qiú)预期俄罗斯是资本主义还是社会主义回暖，能源产业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式(shì)，“中特估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了(le)能源链、“一带一路”和运营商(shāng)等之外，当前我们建议关注机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分(fēn)方(fāng)向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国家重点(diǎn)支持的战略性产业之(zhī)一，近年来(lái)经历了行(xíng)业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球(qiú)航运市(shì)场需求正在增长，带来包括化学品(pǐn)船与(yǔ)成品油轮(lún)船的订(dìng)单大幅(fú)提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组(zǔ)整合和产(chǎn)能优化之下，国内船(chuán)舶制造业已在逐步实现(xiàn)结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期(qī)间各项数俄罗斯是资本主义还是社会主义据(jù)恢复良好。业绩(jì)确定性强，承诺(nuò)高分红，类债(zhài)属性突出。经济增速下(xià)行，高速公路、铁路、港口资产稳健性(xìng)凸显(xiǎn)，业绩成长及确定性较高。同(tóng)时近几年(nián)，高(gāo)速公(gōng)路及铁(tiě)路(lù)板块上市公司更(gèng)加(jiā)注(zhù)重投(tóu)资人回报，多家公俄罗斯是资本主义还是社会主义司发布股东回(huí)报(bào)计划(huà)，大幅提(tí)高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来(lái)几年高分红水平，给投(tóu)资(zī)人(rén)带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大(dà)背景下融资需求回暖，基本面有支(zhī)撑，板块估值也具(jù)备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连续(xù)三个月(yuè)超预期回暖，在稳增长(zhǎng)和扩投资的(de)政策基调下，后续信贷、社融(róng)仍(réng)有望平(píng)稳增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且(qiě)高(gāo)分红(hóng)的板块，当(dāng)前银行PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复空间较大。