2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(y新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉īn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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