金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发(fā)展树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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