4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōngbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗)击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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