美国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第(dì)四(sì)季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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