4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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