核心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定(dìng)性下，高(gāo)股息策略有望(wàng)以其确定的股息收入和(hé)较高的(de)安全边际为投资(zī)者提供(gōng)不错的收益。而(ér)基本面稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，银(yín)行板块(kuài)将(jiāng)成(chéng)为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的(de)股(gǔ)票(piào)并长期持有的投资(zī)策(cè)略。高股息率一方面意味着公司有较(jiào)高的股利支付(fù)率(lǜ)，投资者(zhě)每(měi)年(nián)可以获(huò)得较高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另一方(fāng)面意(yì)味(wèi)着公司估值(zhí)较低，因此具(jù)备一定的(de)安全边际(jì)，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对较低，长期持(chí)有还(hái)可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当(dāng)前(qián)宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后(hòu)经济恢复仍(réng)然有较(jiào)大的不确定性(xìng)；从(cóng)大类资产的投资(zī)收益来看，目(mù)前可(kě)投(tóu)资(zī)的资产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率在下行。因此以银行板(bǎn)块为代(dài)表的高股(gǔ)息(xī)策(cè)略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益(yì)就需要满(mǎn)足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较(jiào)高(gāo)而(ér)且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母(mǔ)部分也就是股价(jià)端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的(de)成长性，股价(jià)有进一(yī)步提升(shēng)的可能

　　而银(yín)行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上(shàng)市银行过(guò)去三年的现金分(fēn)红(hóng)率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股(gǔ)份行和城商(sh害人精类似的三字词，像害人精这样的三害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些字成语你还知道哪些āng)行(xíng)，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行(xíng)高(gāo)分(fēn)红(hóng)的背后也(yě)离(lí)不开经营(yíng)业绩的稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度来看，上市银(yín)行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集中迎(yíng)来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不(bù)易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及(jí)二三季度农商行(xíng)小微投放旺季(jì)的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐(zhú)步企稳，而中小银(yín)行存款利率的下行(xíng)和理财资(zī)金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会(huì)使得(dé)负债成本(běn)有望进一(yī)步下行，净息差(chà)预计会在下半年提升。资产(chǎn)质量方(fāng)面银行(xíng)板(bǎn)块处于历(lì)史较优水平，上市银行不(bù)良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨(bō)备覆盖率维持在(zài)245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据来(lái)看(kàn)，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行板块的配置安全(quán)边(biān)际和性价比较(jiào)好，作为(wèi)低且稳定的分母也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了(le)其比较高的股息率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从(cóng)去(qù)年底开始监管开始提出(chū)中特估后有(yǒu)比较不错的表(biǎo)现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特估有望为投(tóu)资者带来除稳定股息收益(yì)外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经济下滑超预期，经济恢复不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研(yán)究报告：《银(yín)行板块与高股息(xī)策(cè)略：稳定收益的(de)溢价(jià)》

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