事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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