原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷180kg等于多少斤 180kg等于多少磅'color: #ff0000; line-height: 24px;'>180kg等于多少斤 180kg等于多少磅”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)4180kg等于多少斤 180kg等于多少磅2.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出。

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