近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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