事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

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　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(x吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗íng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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