来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布(bù)的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四(sì)季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激(jī)发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本(běn)上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音)发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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