2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济(jì)泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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