金融(róng)界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加(jiā)工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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