近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其(qí)他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其(qí)性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.秋以为期句式特点，秋以为期句式判断91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(niá秋以为期句式特点，秋以为期句式判断n)业绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务(wù)的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，秋以为期句式特点，秋以为期句式判断兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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