事(shì)件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程　

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程