来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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