文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　祈使句例子英语，祈使句例子10个src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　祈使句例子英语，祈使句例子10个总的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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