事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35已婚女性英文称呼，女性英文称呼％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：已婚女性英文称呼，女性英文称呼已婚女性英文称呼，女性英文称呼n>全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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