大家(jiā)周末好(hǎo)，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿(ā)族警察(chá)发生冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警(jǐng)察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数(shù)据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通胀压(yā)力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄合约交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数(shù)据公布(bù)后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报(bào)报(bào)道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降(jiàng)息(xī)幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低了今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍生(shēng)品市(shì)场预(yù)计基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为(wèi)原油的(de)品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能源(yuán)首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题(tí)，且目(mù)前(qián)工业品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收(shōu)储(chǔ)目(mù)标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内(nèi)三(sān)西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利(lì)润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师(shī)刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并(bìng)未出现(xiàn)较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期(qī)的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产(chǎn)能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新低，部(bù)分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地(dì)企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年(nián)的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续(xù)大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体量大的(de)品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于(yú)原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本(běn)周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领导人(rén)会(huì)议上承(chéng)诺将加大(dà)力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的(de)行(xíng)为都(dōu)对(duì)于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油供需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏(sū)的(de)持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在(zài)内(nèi)的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球(qiú)原油(yóu)平(píng)衡(héng)表。但在美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的(de)加工(gōng)利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦(yì)对本无(wú)弹性的原(yuán)油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长再(zài)次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来(lái)相银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延续(xù)。

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