文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔中国内战打了几年，中国内战打了几年时间超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。中国内战打了几年，中国内战打了几年时间g>4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大