金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机align="center">图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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